(相關(guān)資料圖)

01報(bào)告提出：

2023年上半年，市場(chǎng)圍繞“美國通脹韌性和美聯(lián)儲(chǔ)引導(dǎo)美元加息預(yù)期”的外部主線和“中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇從‘強(qiáng)預(yù)期’逐步演進(jìn)成‘弱現(xiàn)實(shí)’”的內(nèi)部主線展開。美元加息強(qiáng)弩之末，全球權(quán)益市場(chǎng)曙光已現(xiàn)、全面上漲。ChatGPT技術(shù)革新引發(fā)全球科技股牛市，中國股市TMT映射大漲，“中特估”板塊初露鋒芒。中美債市走勢(shì)分化，中債收益率小幅下行，美債收益率長跌短升、繼續(xù)倒掛。避險(xiǎn)推動(dòng)黃金上漲，衰退加劇原油下行。美元強(qiáng)勢(shì)不再、中性轉(zhuǎn)弱，非美貨幣走勢(shì)分化，英鎊最強(qiáng)、日元最弱，人民幣匯率由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，二季度貶值幅度超預(yù)期。

02報(bào)告判斷：

2023年三季度，美歐通脹水平差異顯現(xiàn)，美國通脹或快速下行，歐洲通脹仍具韌性，歐美經(jīng)濟(jì)漸入衰退，美元加息接近結(jié)束；中國穩(wěn)增長政策或再發(fā)力，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇漸入佳境，漸漸步入“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”。權(quán)益方面，歐美股市大漲后或跌盈利，AI進(jìn)入落地驗(yàn)證階段，科技牛分化。國內(nèi)政策糾偏預(yù)期，數(shù)據(jù)強(qiáng)化現(xiàn)實(shí)，遲到的復(fù)蘇必然修復(fù)超調(diào)的A股。港股與海外股市相關(guān)性降低，跟隨A股補(bǔ)漲概率增大。債券方面，美元加息接近結(jié)束，美債迎來超配機(jī)會(huì)；政策數(shù)據(jù)同步向好，中債高位盤整、機(jī)會(huì)平平。全球去美元化浪潮疊加降息預(yù)期萌動(dòng)，美元頹勢(shì)漸顯；人民幣二季度超調(diào)之后迎來轉(zhuǎn)機(jī)；其他非美貨幣分化，貨幣政策差異決定強(qiáng)弱，衰退預(yù)期下商品貨幣弱勢(shì)難改。黃金長期向好邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化，超配時(shí)點(diǎn)來臨，回調(diào)即是買入時(shí)機(jī)；美歐衰退預(yù)期漸強(qiáng)，供需兩端相對(duì)均衡，原油繼續(xù)震蕩整理。

03報(bào)告認(rèn)為：

黃金上升趨勢(shì)確立，依然建議珍惜每次回調(diào)加倉機(jī)會(huì)，階段性將黃金從配置型資產(chǎn)（另類資產(chǎn)）提升到與股債同等重要的收益型戰(zhàn)略大類資產(chǎn)層級(jí)，將黃金消費(fèi)視為“避險(xiǎn)型投資，儲(chǔ)蓄型消費(fèi)和保值型悅己”。在百年未有大變局中，面對(duì)美元為信用核心的全球金融邏輯正在悄然改變，全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)高企，基于應(yīng)對(duì)“風(fēng)高浪急和驚濤駭浪”的復(fù)雜地緣環(huán)境，黃金的地位和交易的邏輯也在發(fā)生改變。A股指數(shù)處于下半年底部區(qū)域，建議加大指數(shù)及指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的配置，作為對(duì)主動(dòng)管理基金的部分替代。風(fēng)格轉(zhuǎn)換正在發(fā)生，新能源基金有望凈值修復(fù)**，繼續(xù)守候主賽道，不忘“中特估”和AI。經(jīng)過近一年調(diào)整的光伏、新能源、半導(dǎo)體板塊，依然處于高速增長的景氣期，有望在即將到來的半年報(bào)披露階段展開修復(fù)行情，包括消費(fèi)、醫(yī)藥等經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇密切相關(guān)的板塊也有望走出超跌反彈行情。此外，按照白皮書預(yù)設(shè)條件，在二季度末調(diào)整了對(duì)美元的配置建議，從標(biāo)配調(diào)整至保守。**具體如下：

2023年三季度全球資產(chǎn)配置策略一覽表

04報(bào)告提示：

衰退腳步越來越近，美股估值上漲不可持續(xù)。上半年道瓊斯、標(biāo)普500和納斯達(dá)克三大股指均上漲，但無一例外上漲的都是估值，而非盈利增長。AI可以支撐股價(jià)長期向好，但當(dāng)前的股價(jià)已經(jīng)充分甚至過度反應(yīng)其樂觀預(yù)期，三大股指對(duì)美國加息累積效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期卻反應(yīng)不足。美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)下行不變，美股更需擔(dān)心企業(yè)盈利的快速回落風(fēng)險(xiǎn)，此前表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的納指已經(jīng)處于超漲狀態(tài)，警惕回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。此外，三季度需要高度關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)之一是美國和歐洲銀行危機(jī)可能再次來襲。目前美元加息對(duì)美國銀行業(yè)深層次的影響并未消除，而是暫時(shí)平靜，美國經(jīng)濟(jì)漸入衰退，商業(yè)地產(chǎn)REITs跌價(jià)可能引發(fā)與上一輪銀行危機(jī)類似的美債減值連鎖反應(yīng)。風(fēng)險(xiǎn)之二可能來自于地緣政治的進(jìn)一步升級(jí)，尤其是在我國周邊引發(fā)新的地緣沖突。關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)不等于必然發(fā)生，但我們?cè)谫Y產(chǎn)配置組合中應(yīng)該有所應(yīng)對(duì)。