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1.就業(yè)支持美國經(jīng)濟軟著陸嗎？

政府補貼營造收入緩沖墊。在新冠疫情期間，美國政府向居民投放了疫情和就業(yè)補貼，通過增加政府部門債務(wù)總額改善了居民部門資產(chǎn)負債表狀況，使得美國居民部門出現(xiàn)超額存款。居民超額存款在2021年3季末達到最高，錄得約2.6萬億美元，并于此后開始持續(xù)回落，截止今年5月仍有約1.6萬億美元的超額存款，較最高點下降了近四成。超額存款事實上成為了居民收入的緩沖墊，這降低了居民主動找工作的意愿。

供需缺口推動時薪增速高企。而在疫情爆發(fā)后，由于人口結(jié)構(gòu)變化以及失業(yè)率的猛烈變化等因素，美國勞動參與率大幅回落，疊加政府營造的收入緩沖墊，導(dǎo)致此后勞動力市場供給始終難以匹配需求，失業(yè)率快速回落并維持低位，職位空缺數(shù)最高漲至約1200萬人，遠超疫情前水平，火熱的市場需求進一步推高了員工時薪增速。

通脹順暢回落推動實際薪酬水平抬升。高企的名義時薪增速背后是更高的消費者物價水平增速。如果剔除時薪背后的物價水平的影響，可以發(fā)現(xiàn)，從新冠疫情爆發(fā)后至今年5月之前，實際時薪同比持續(xù)錄得負值，此后開始由負轉(zhuǎn)正。得益于美聯(lián)儲持續(xù)緊縮的貨幣政策，CPI同比增速快速回落，高通脹對消費者實際購買力的侵蝕也在逐步褪去。

消費韌性或帶來軟著陸可能。由于短期失業(yè)率難以快速上行，而實際薪酬增速持續(xù)上升，并且政府構(gòu)建的收入緩沖墊仍未完全消失，消費仍有韌性，其實際回落的速度可能不及預(yù)期。而作為組成美國經(jīng)濟的最大部分，消費有韌性或?qū)⑼苿用绹?jīng)濟下行斜率減緩，從而實現(xiàn)軟著陸。但實現(xiàn)完美結(jié)局的前提條件同樣苛刻，一方面，薪酬增速必須要能夠支撐消費但同時不能加重通脹惡化；另一方面，在高限制性利率的背景下，美國金融市場不能出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，或在出現(xiàn)金融風(fēng)險前，美聯(lián)儲貨幣政策已經(jīng)及時轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

2.6月新增非農(nóng)就業(yè)大幅回落

新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅回落。美國勞工部最新數(shù)據(jù)顯示，6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)錄得20.9萬人，前值錄得30.6萬人。6月非農(nóng)就業(yè)表現(xiàn)低于市場預(yù)期，新增就業(yè)人數(shù)呈回落趨勢，但仍保持在20萬人以上。非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)持續(xù)上漲，指向美國勞動力市場仍強。

商業(yè)服務(wù)驟降，成為最大拖累。從具體行業(yè)看，本月新增非農(nóng)就業(yè)主要集中于教育保健業(yè)和政府。商業(yè)服務(wù)業(yè)和零售業(yè)出現(xiàn)大幅下跌，是本月新增非農(nóng)回落的主要拖累，較上月分別下行4萬人和3.4萬人。零售業(yè)新增非農(nóng)歷史數(shù)據(jù)存在較大波動，尤其是近月數(shù)據(jù)出現(xiàn)異常的振幅。政府新增就業(yè)較上月改善最大，由5月的4.7萬人上升至本月的6萬人。

失業(yè)率小幅回落。勞動參與率錄得62.6%與上月持平，已連續(xù)三個月保持不變，較疫情前2020年1月63.3%的水平仍低0.7個百分點。6月失業(yè)率錄得3.6%，較5月小幅下降0.1個百分點，仍維持低位，指向勞動力市場供給不弱?？紤]到反應(yīng)勞動力市場需求的職位空缺數(shù)據(jù)仍處高位，目前的勞動力市場仍然緊張。

時薪同比、環(huán)比均保持不變。6月美國非農(nóng)就業(yè)平均時薪同比增速與5月保持一致，錄得4.4%，已經(jīng)連續(xù)兩個月維持不變。 ?同時，非農(nóng)就業(yè)平均時薪環(huán)比增速錄得0.4%，與上月持平。 ?薪資同比環(huán)比增速均保持平穩(wěn)，意味著工資韌性較強，高限制性利率對其影響仍未充分反映。 ?由于薪資同比與美國CPI服務(wù)項除房屋外其他分項關(guān)系密切，其韌性或?qū)Ω咄浻幸欢ㄖ巫饔?，?dǎo)致通脹更加頑固。

倉儲運輸工資增速上升最大。分行業(yè)來看，6月美國運輸倉儲業(yè)和制造業(yè)平均時薪較上月上升較多，分別上行約1.3、0.7個百分點，或因行業(yè)供需缺口較大所致。其中教育醫(yī)療和批發(fā)業(yè)時薪增速下降最大，較上月分別下跌約0.3和0.2個百分點。

7月加息一次，未來仍需觀察。最新的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，新增就業(yè)雖有回落，但仍高于20萬人，失業(yè)率維持低位同時薪資增速保持不變，反映出勞動力供給涌入市場填補職位缺口。非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，市場對美國加息路徑預(yù)期較公布前有所下調(diào)?？偟膩砜?，就業(yè)市場表現(xiàn)繼續(xù)降溫，在通脹繼續(xù)回落的情況下，聯(lián)儲或?qū)⒖紤]調(diào)降終點利率，7月加息一次后，未來仍需觀察是否還會有最后一次加息。

風(fēng)險提示：政策變動，經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期。