事件：

1）2022 年公司營(yíng)收17.32 億元，同比+36.27%；歸母凈利潤(rùn)1.27 億元，同比+111.81%。

其中，22Q4 公司營(yíng)業(yè)收入3.77 億元，同比增長(zhǎng)6.06%，歸母凈利潤(rùn)-3078 萬(wàn)元，同比-64.89%。無(wú)分紅。

(資料圖片)

2）2023Q1 營(yíng)收1.59 億元，同比減少53.81%；歸母凈利潤(rùn)-3807 萬(wàn)元，由盈轉(zhuǎn)虧。

我們的分析和判斷：

1、海外業(yè)務(wù)：經(jīng)銷(xiāo)商調(diào)整庫(kù)存，公司出口業(yè)務(wù)承壓，2023 下半年改善可期！

2022 年公司國(guó)外銷(xiāo)售收入達(dá)14.56 億元（yoy+37%），占比達(dá)84%，毛利率22.06%，同比下降1.84pct。自2022 年9 月起，海外市場(chǎng)下游客物食品客戶(hù)因囤貨需求下降進(jìn)入去庫(kù)存周期，受此影響我國(guó)寵物零食出口自2022 年9 月開(kāi)始連續(xù)7 個(gè)月同比下滑。在此背景下，2022Q4 公司海外訂單下滑，公司業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧。當(dāng)前行業(yè)出口改善曙光已現(xiàn)，2023 年3 月我國(guó)寵物零食出口額超7.26 億元人民幣，達(dá)過(guò)去7個(gè)月的出口數(shù)額新高，同比降幅縮窄至2.8%（對(duì)比1 月降幅27%、2 月降幅7%）。

我們認(rèn)為隨著下游庫(kù)存逐步消耗，疊加公司產(chǎn)品力突出且與核心客戶(hù)深度綁定，公司2023Q2 寵物食品出口業(yè)務(wù)有望迎來(lái)明顯拐點(diǎn)，在2023 下半年恢復(fù)15-20%同比增長(zhǎng)。

2、國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)：自主品牌“爆品”策略奏效，關(guān)注公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)公司2022 年國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售收入達(dá)2.75 億元（yoy+31%），毛利率23.57%，同比增長(zhǎng)5.51pct。品牌方面，公司2022 年聚焦自有品牌，打造了“爵宴鴨肉干”等暢銷(xiāo)爆品。在天貓和京東平臺(tái)，公司自有品牌爵宴2022Q4 銷(xiāo)售額達(dá)4777 萬(wàn)，同比+788%；2023Q1 銷(xiāo)售額達(dá)2356 萬(wàn)，同比+378%（蘿卜投資數(shù)據(jù)）。

渠道方面，公司直銷(xiāo)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，2022 年公司國(guó)內(nèi)ToC 直銷(xiāo)業(yè)務(wù)營(yíng)收 1.33 億元，同比增速超50%，公司直銷(xiāo)毛利率達(dá)33.76%，遠(yuǎn)高于經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)，直銷(xiāo)占比提升有望持續(xù)改善公司盈利水平。

3、新產(chǎn)能投放有序，中長(zhǎng)期增長(zhǎng)基礎(chǔ)扎實(shí)

公司國(guó)內(nèi)主糧產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，滿(mǎn)足2023 年國(guó)內(nèi)自有品牌拓展需求；柬埔寨年產(chǎn)9200 噸寵物休閑食品項(xiàng)目2022 年開(kāi)始生產(chǎn)（2022 年產(chǎn)能爬坡，尚處于虧損階段），隨著2023 年產(chǎn)能利用率的提升，業(yè)績(jī)有望得到持續(xù)改善。新西蘭4 萬(wàn)噸高品質(zhì)寵物干糧項(xiàng)目工廠進(jìn)行試生產(chǎn)準(zhǔn)備工作，有望于2023 年進(jìn)入正式的商業(yè)化運(yùn)營(yíng)階段。

新西蘭3 萬(wàn)噸高品質(zhì)寵物濕糧項(xiàng)目有望于2023 年底投入使用，為公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)奠定扎實(shí)基礎(chǔ)。

4、投資建議：考慮到海外客戶(hù)去庫(kù)存影響，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。原先我們預(yù)計(jì)2023-2024 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.96/26.78 億元，歸母凈利潤(rùn) 2.45/2.99 億元。現(xiàn)調(diào)整為，我們預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)收入20.3/24.5/30.2 億元，同比+17%/21%/23%；歸母凈利潤(rùn)1.27/1.61/1.79 億元，同比+0.3%/+26.0 %/11.5%。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；渠道拓展不及預(yù)期等