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當升科技(300073)

投資要點

2023年Q1公司實現(xiàn)歸母凈利潤4.31億元，環(huán)比下降44.83％，符合市場預期。2023年Q1公司實現(xiàn)營收46.92億元，同比增加22.12%，環(huán)比下降34.62%；歸母凈利潤4.31億元，同比增長11.26%，環(huán)比下降44.83%，扣非歸母凈利潤4.25億元，同比增長21.01%，環(huán)比下降37.25%。盈利能力方面，23Q1毛利率為16.43%，同比下降0.98pct，環(huán)比下降0.45pct；歸母凈利率9.18%，同比下降0.89pct，環(huán)比下降1.7pct；23Q1扣非凈利率9.06%，同比下降0.08pct，環(huán)比下降0.38pct。此前預告歸母凈利4-4.5億，處于預告中值，符合市場預期。此外，公司擬實施23年管理層和核心骨干股權增持計劃，總金額不超過0.9億，其中高管不超過0.24億，彰顯公司管理層信心。

2023Q1出貨1.4萬噸左右，全年預期40%以上增長。公司2023Q1出貨1.4萬噸左右，同比持平，環(huán)比降低25%，其中海外客戶需求相對穩(wěn)定，表現(xiàn)好于市場；全年看，公司現(xiàn)有產(chǎn)能5萬噸，常州二期5萬噸預計23Q2達產(chǎn)，江蘇四期2萬噸預計23H2調試爬坡，我們預計23年出貨有望達9萬噸，維持40%以上增長，其中SK及北美大客戶預計貢獻主要增量。

2023Q1單噸凈利3萬元/噸，明顯好于行業(yè)平均。盈利端，公司2023Q1單噸扣非利潤近3萬元，環(huán)比下降20%左右，明顯好于行業(yè)平均水平，主要系公司客戶結構優(yōu)異，海外銷量占比達到70%，盈利水平高于國內(nèi)，且公司庫存水平維持低位，Q1存貨減值0.27億元，整體影響較小，看全年，我們預計全年單噸盈利仍可維持2萬元以上。

存貨管理穩(wěn)健，資本開支高增長。23Q1期間費用2億元，同比降低19%，環(huán)比降低18%，期間費用率4.5%，同比降低2.3pct，環(huán)比增長0.9pct。Q1末公司存貨17億元，較年初下降41%；23Q1公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流凈額為-0.9億元，同比降低146%，環(huán)比降低107%，主要系客戶以票據(jù)方式結算增加，應收款項融資13億，較上年末增長64%；資本開支為2.7億元，同比增長88%，在建工程8.4億，同比增長33%。

盈利預測與投資評級：我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤18.87/23.26/31.34億元的預測，同比-16%/+23%/+35%，對應PE為15x/12x/9x，考慮公司海外出貨占比高，我們給予2023年22xPE，目標價82.1元，維持“買入”評級。

風險提示：電動車銷量不及預期，上游原材料價格大幅波動。