消費(fèi)領(lǐng)域被寄予厚望。去年11月至今年初大力反彈之后，市場(chǎng)一直期待消費(fèi)再度爆發(fā)。

五一假期即將到來(lái)，壓抑已久的旅游、影視板塊能否揚(yáng)眉吐氣？大消費(fèi)能否沖上風(fēng)口？對(duì)此，中國(guó)基金報(bào)記者采訪了七位基金公司投研人士：南方新興消費(fèi)基金經(jīng)理鄭詩(shī)韻、廣發(fā)中證可選消費(fèi)ETF基金經(jīng)理姚曦、平安基金基金經(jīng)理丁琳、建信食品飲料基金經(jīng)理王麟鍇、光大保德信基金權(quán)益投資部副總監(jiān)馬鵬飛、長(zhǎng)城消費(fèi)增值基金經(jīng)理龍宇飛、浦銀安盛消費(fèi)升級(jí)混合基金經(jīng)理?xiàng)罡击搿?/p>

(資料圖片)

他們認(rèn)為，過(guò)去三年受到壓抑的旅游、影視等服務(wù)類消費(fèi)需求，假期中將會(huì)有一波脈沖性的釋放。當(dāng)前消費(fèi)股股價(jià)走勢(shì)和基本面恢復(fù)情況有所背離，消費(fèi)者信心恢復(fù)需要時(shí)間，居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)不可能一蹴而就。隨著經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入良性循環(huán)，就業(yè)與人均收入預(yù)期提升，消費(fèi)力與消費(fèi)信心終將恢復(fù)，看好中國(guó)消費(fèi)升級(jí)大邏輯。

消費(fèi)場(chǎng)景逐漸恢復(fù)

中國(guó)基金報(bào)：近日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)復(fù)蘇形勢(shì)可觀。大消費(fèi)板塊是否有望重回風(fēng)口？中長(zhǎng)期的利好和利空因素各是什么？

鄭詩(shī)韻：3月份社會(huì)零售名義同比增長(zhǎng)10.6%，較2021年增長(zhǎng)6.7%，較2019年增長(zhǎng)19.3%，兩年復(fù)合增速為3.3%，高于市場(chǎng)預(yù)期。一季度累計(jì)名義同比增長(zhǎng)5.8%，也取得較好的恢復(fù)結(jié)果。

疫后的消費(fèi)復(fù)蘇處在我們預(yù)期的通道之中，場(chǎng)景恢復(fù)迅速，消費(fèi)力完全恢復(fù)則尚需時(shí)間。今年后三個(gè)季度，消費(fèi)的機(jī)會(huì)非常樂(lè)觀。原因在于：一、去年一季度消費(fèi)場(chǎng)景整體受影響較小，后面三個(gè)季度尤其是二季度和四季度基數(shù)很低，即使是維持當(dāng)前兩年的復(fù)合增速水平，后續(xù)消費(fèi)仍然會(huì)明顯加速。二、一季度從資金面上消費(fèi)并不占優(yōu)，使得股價(jià)走勢(shì)和基本面恢復(fù)情況有所背離。三、當(dāng)前消費(fèi)的估值水平處于中期合理偏低位置。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，利好因素在于整體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到恢復(fù)通道，相較于2022年社零不增長(zhǎng)的異常情況，消費(fèi)的大盤(pán)重回增長(zhǎng)軌道。存在隱憂的地方包括：人口紅利已經(jīng)褪去，優(yōu)秀的消費(fèi)品牌中長(zhǎng)期來(lái)看必須抓住消費(fèi)升級(jí)的脈絡(luò)，帶來(lái)更多對(duì)于品牌塑造、產(chǎn)品定義的新挑戰(zhàn)。

姚曦：從近期公布的數(shù)據(jù)可以看出，我國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇趨勢(shì)，整體表現(xiàn)好于市場(chǎng)預(yù)期。其中，服務(wù)消費(fèi)品回暖明顯，必選消費(fèi)品延續(xù)增長(zhǎng)，可選消費(fèi)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)較好。

后續(xù)，隨著各地促消費(fèi)活動(dòng)的不斷開(kāi)展，全年消費(fèi)有望持續(xù)回暖。從政策端來(lái)看，商務(wù)部將2023年確立為“消費(fèi)提振年”。隨著促消費(fèi)政策的進(jìn)一步出臺(tái)以及居民收入的逐步回升，消費(fèi)者信心得到改善，截至2023年2月，我國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)與預(yù)期指數(shù)分別為94.7和98.4，是2022年4月以來(lái)的最高水平。

需要注意的是，當(dāng)前消費(fèi)復(fù)蘇還面臨“自發(fā)性偏強(qiáng)、內(nèi)生性偏弱”的問(wèn)題。從自發(fā)性消費(fèi)來(lái)看，隨著人員流動(dòng)的恢復(fù)，消費(fèi)場(chǎng)景快速?gòu)?fù)蘇，帶動(dòng)了相關(guān)消費(fèi)的增長(zhǎng)。但受制于居民資產(chǎn)負(fù)債表受損及疤痕效應(yīng)，居民對(duì)未來(lái)的收入信心及邊際消費(fèi)傾向還與疫情前有一定距離，對(duì)大消費(fèi)板塊的全面復(fù)蘇有一定的壓制作用。

丁琳：此前的數(shù)輪大消費(fèi)大行情，股價(jià)上漲的核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自消費(fèi)力支撐的消費(fèi)升級(jí)邏輯，帶動(dòng)行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化、龍頭凈利率提升，業(yè)績(jī)與估值的戴維斯雙擊。而當(dāng)前的消費(fèi)還存在明顯的核心矛盾，即消費(fèi)者信心恢復(fù)需要時(shí)間，居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)不是一蹴而就的事情。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需要循序漸進(jìn)。隨著經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入良性循環(huán)，就業(yè)與人均收入預(yù)期提升，消費(fèi)力與消費(fèi)信心終將恢復(fù)。長(zhǎng)期看，借鑒美國(guó)、日本在人均GDP處于1萬(wàn)~3萬(wàn)美元的發(fā)展時(shí)期，消費(fèi)升級(jí)浪潮持續(xù)了15年以上。而當(dāng)前中國(guó)人均GDP離3萬(wàn)美元仍有較大的提升空間。因此，我們依然看好中國(guó)消費(fèi)升級(jí)大邏輯。

王麟鍇：從去年11月防疫政策優(yōu)化以來(lái)，消費(fèi)場(chǎng)景已有所恢復(fù)。未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)改善，居民消費(fèi)能力也會(huì)逐漸提升。

中長(zhǎng)期看，人們對(duì)于美好生活的向往不會(huì)改變，消費(fèi)升級(jí)依然是板塊成長(zhǎng)的主線，但也要警惕消費(fèi)升級(jí)過(guò)程中可能出現(xiàn)的宏觀擾動(dòng)因素。

馬鵬飛：消費(fèi)短期容易受到總量邏輯預(yù)期的影響，長(zhǎng)期則取決于結(jié)構(gòu)或者企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，大消費(fèi)板塊整體的增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)增速比較匹配，有望持續(xù)被市場(chǎng)關(guān)注。

消費(fèi)板塊的中長(zhǎng)期利好因素是收入分配優(yōu)化帶來(lái)消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性擴(kuò)容。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的全球相對(duì)優(yōu)勢(shì)和利率的中長(zhǎng)期下行，如果從宏大敘事的角度去展望，人民幣國(guó)際化也會(huì)帶來(lái)消費(fèi)力的極大擴(kuò)容。中長(zhǎng)期利空因素是消費(fèi)群體的切換或者轉(zhuǎn)換不夠順暢，可能出現(xiàn)需求的相對(duì)真空期。

龍宇飛：我國(guó)消費(fèi)占國(guó)民經(jīng)濟(jì)的比重不僅低于海外發(fā)達(dá)國(guó)家，也低于很多發(fā)展中國(guó)家。在工業(yè)化的中后階段，消費(fèi)占比持續(xù)提升是大概率事件，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的果實(shí)可能會(huì)較多地體現(xiàn)在消費(fèi)領(lǐng)域。疫情打斷了這一進(jìn)程，現(xiàn)在重新回到上升軌道，中長(zhǎng)期看，消費(fèi)仍然是長(zhǎng)坡厚雪賽道。

但消費(fèi)具有經(jīng)濟(jì)后周期屬性，消費(fèi)信心和消費(fèi)力的恢復(fù)是個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，強(qiáng)度取決于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度。如果短期預(yù)期過(guò)高、估值快速上漲，也可能存在回調(diào)壓力。

楊富麟：從中長(zhǎng)期來(lái)看，消費(fèi)復(fù)蘇大概率將會(huì)持續(xù)推進(jìn)，但復(fù)蘇的過(guò)程不會(huì)一蹴而就。市場(chǎng)中部分資金對(duì)于復(fù)蘇可能面臨的困難估計(jì)不足，表現(xiàn)得過(guò)于樂(lè)觀和自信。只有等到預(yù)期與現(xiàn)實(shí)吻合的時(shí)候，大消費(fèi)板塊才會(huì)逐漸回到主流賽道。

中長(zhǎng)期看，利好消費(fèi)的核心因素仍是經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步向上發(fā)展，帶動(dòng)消費(fèi)場(chǎng)景的逐漸恢復(fù)和消費(fèi)信心的重新建立。影響消費(fèi)的利空因素主要在部分人群對(duì)于復(fù)蘇速度的預(yù)期過(guò)高，如果速度不及預(yù)期，那么市場(chǎng)在平衡預(yù)期和現(xiàn)實(shí)的過(guò)程中可能會(huì)出現(xiàn)一定的波動(dòng)。

當(dāng)前估值水平具備性價(jià)比

看好未來(lái)成長(zhǎng)空間

中國(guó)基金報(bào)：如何看大消費(fèi)板塊的估值水平？消費(fèi)板塊未來(lái)是否還有成長(zhǎng)空間？

姚曦：若以中證主要消費(fèi)指數(shù)與中證全指可選指數(shù)分別表征必選消費(fèi)板塊與可選消費(fèi)板塊，截至4月21日收盤(pán)，中證主要消費(fèi)指數(shù)市盈率（TTM）為36.18倍，位于指數(shù)上市以來(lái)66.29%歷史分位數(shù)；中證全指可選指數(shù)TTM為23.18倍，位于指數(shù)上市以來(lái)37.82%歷史分位數(shù)。

必選消費(fèi)板塊已經(jīng)歷了一波較為明顯的估值修復(fù)，后續(xù)上漲需要得到業(yè)績(jī)的驗(yàn)證。以白酒為代表的必選消費(fèi)板塊由于去庫(kù)壓力導(dǎo)致企業(yè)提價(jià)延后；隨著庫(kù)存去化達(dá)到正常水平以及需求的良好復(fù)蘇，相關(guān)企業(yè)有望采取控量挺價(jià)策略，從而帶動(dòng)業(yè)績(jī)上行。

可選消費(fèi)當(dāng)前估值處于相對(duì)偏低的位置，隨著地產(chǎn)復(fù)蘇帶動(dòng)家電需求的增長(zhǎng)，以及促銷折扣下汽車(chē)消費(fèi)的增加，可選消費(fèi)板塊估值有望繼續(xù)修復(fù)。

丁琳：當(dāng)前大消費(fèi)板塊估值處于2019年外資進(jìn)入估值重塑以來(lái)的中游偏下位置。消費(fèi)行業(yè)格局還在不斷優(yōu)化，龍頭業(yè)績(jī)確定性依然占優(yōu)，餐飲供應(yīng)鏈、醫(yī)美、化妝品、運(yùn)動(dòng)時(shí)尚等仍在快速成長(zhǎng)中。

鄭詩(shī)韻：大消費(fèi)板塊的估值水平處于合理略偏低的水平。站在1年或者3年的維度，當(dāng)前消費(fèi)板塊整體估值分位數(shù)約在35%，意味著當(dāng)前的估值水平比過(guò)去3年中大部分時(shí)間都要低。從5年維度來(lái)看約處在58%左右，也處于中樞位置，但這五年消費(fèi)品中外資占比明顯提升，也帶來(lái)估值中樞的長(zhǎng)期提升。

王麟鍇：消費(fèi)板塊2022年11月到2023年2月的上漲，和2023年4月的回調(diào)，反映出權(quán)益市場(chǎng)投資者對(duì)于消費(fèi)復(fù)蘇態(tài)度的變化：從防疫政策放松后的樂(lè)觀，逐步轉(zhuǎn)向?qū)?fù)蘇節(jié)奏的相對(duì)謹(jǐn)慎。后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，居民消費(fèi)能力逐漸恢復(fù)，消費(fèi)復(fù)蘇的大方向是確定的。當(dāng)前位置的估值水平已經(jīng)具備性價(jià)比，看好未來(lái)的成長(zhǎng)空間。

馬鵬飛：目前消費(fèi)板塊估值不高，如果考慮到未來(lái)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，部分細(xì)分行業(yè)估值甚至被嚴(yán)重低估。消費(fèi)行業(yè)是確定擁有成長(zhǎng)空間的行業(yè)。從需求維度看，仍有消費(fèi)升級(jí)的需求尚未得到滿足；從供給的角度看，未來(lái)消費(fèi)的結(jié)構(gòu)也會(huì)有所優(yōu)化，從總量研究的維度思考容易被周期思維裹挾，消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展壯大，是未來(lái)消費(fèi)行業(yè)可以期待的方向。對(duì)美好生活的向往不僅是物質(zhì)層面還有精神層面，消費(fèi)有其內(nèi)在升級(jí)和迭代的發(fā)展節(jié)奏和空間。

龍宇飛：大消費(fèi)板塊目前估值處于合理水平，在市場(chǎng)理性的情況下，未來(lái)的成長(zhǎng)空間主要靠業(yè)績(jī)的穩(wěn)定兌現(xiàn)來(lái)推動(dòng)。

楊富麟：大消費(fèi)板塊存在結(jié)構(gòu)性的估值差異，所以要結(jié)合不同資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度去評(píng)判。目前，市場(chǎng)高度關(guān)注的部分板塊出現(xiàn)了一定的回調(diào)，但依然存在估值與增速不匹配的情況；而一些關(guān)注度低、基本面向好的資產(chǎn)，從估值與增速的匹配度來(lái)看，企業(yè)價(jià)值反而是被低估的。

整體上看，消費(fèi)板塊未來(lái)是有成長(zhǎng)空間的，但不同類型的資產(chǎn)會(huì)出現(xiàn)分化，新消費(fèi)、周期性消費(fèi)、有產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的細(xì)分行業(yè)會(huì)有更強(qiáng)的成長(zhǎng)性。

料五一消費(fèi)顯著恢復(fù)

注意與估值相匹配

中國(guó)基金報(bào)：五一假期來(lái)臨，消費(fèi)行業(yè)復(fù)蘇可期。您對(duì)旅游、影視等板塊怎么看？

姚曦：人員自由流動(dòng)，相關(guān)消費(fèi)板塊快速?gòu)?fù)蘇。從人口整體流動(dòng)情況來(lái)看，截至2023年4月，全國(guó)遷徙規(guī)模指數(shù)以及全國(guó)17城地鐵客運(yùn)量同比增速（7日移動(dòng)平均值）均超過(guò)了100%。旅游市場(chǎng)方面，?？诿捞m國(guó)際機(jī)場(chǎng)運(yùn)送旅客人次較2019年同期轉(zhuǎn)正，五一假期國(guó)內(nèi)酒店預(yù)定數(shù)呈現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊升”態(tài)勢(shì)，反映出旅游市場(chǎng)的火爆。

影視方面，廣電總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年前3個(gè)月，電影票房總收入超過(guò)150億元，同比增漲逾10%。而且，在春節(jié)檔結(jié)束后電影市場(chǎng)依然展現(xiàn)出了比較強(qiáng)的持續(xù)性。根據(jù)iFind數(shù)據(jù)，截至2023年3月，全國(guó)電影票房收入及觀影人次較2019年的恢復(fù)程度均超過(guò)100%，顯示在人員流動(dòng)恢復(fù)的大背景下影視板塊的快速?gòu)?fù)蘇。

丁琳：短期看，五一假期消費(fèi)者對(duì)于出游、宴席、聚會(huì)等存在爆發(fā)性需求，預(yù)計(jì)旅游、酒店、影視等行業(yè)量?jī)r(jià)表現(xiàn)均會(huì)較好，但股價(jià)已基本反映了預(yù)期。我們更看重公司發(fā)展的可持續(xù)性，更關(guān)注相關(guān)公司能否在產(chǎn)品優(yōu)化、項(xiàng)目擴(kuò)張、效率提升上取得更好的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

中長(zhǎng)期看旅游板塊，酒店行業(yè)存在連鎖化率提高、品牌集中度提升、中高端結(jié)構(gòu)優(yōu)化的大趨勢(shì)，未來(lái)行業(yè)成長(zhǎng)空間可期。影視是典型的供給創(chuàng)造需求的行業(yè)，過(guò)去三年供給需求因?yàn)橐咔榈纫蛩乇粔褐疲衲暌詠?lái)積壓的供給端逐步釋放，海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容走進(jìn)大眾視野，觀影需求將被激活。

值得注意的是，近期大火的AI也將對(duì)影視行業(yè)的未來(lái)帶來(lái)新的變化，影視制作的成本將下降，創(chuàng)作門(mén)檻降低，可以期待更多優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容和創(chuàng)意的產(chǎn)生。

鄭詩(shī)韻：對(duì)于旅游、觀影的需求在長(zhǎng)假期間都會(huì)有一波脈沖性的釋放。但旅游、影視板塊目前的估值已處于相對(duì)較高的水平，而它們的商業(yè)模式、長(zhǎng)期成長(zhǎng)性可能無(wú)法支撐這樣的高估值。我們雖然看好今年五一假期旅游、觀影的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，但是在投資上，還是對(duì)相關(guān)板塊保持謹(jǐn)慎。

王麟鍇：五一是春節(jié)之后又一個(gè)長(zhǎng)假，我們觀察到近期出行數(shù)據(jù)火爆，預(yù)計(jì)五一期間外出消費(fèi)大概率將迎來(lái)顯著的流量恢復(fù)。

馬鵬飛：航班和酒店數(shù)據(jù)反饋消費(fèi)預(yù)期較好，其中有季節(jié)性因素也有補(bǔ)償性出行等因素。相信隨著消費(fèi)習(xí)慣的逐步修復(fù)，消費(fèi)會(huì)越來(lái)越穩(wěn)健。

從投資角度出發(fā)，旺季之后的淡季不淡是有望提振消費(fèi)板塊信心的主要變量，而行業(yè)供給的優(yōu)化或者新消費(fèi)習(xí)慣的養(yǎng)成有望帶來(lái)相關(guān)領(lǐng)域持續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

白酒行業(yè)整體發(fā)展或分化

或更多是頭部酒企的紅利

中國(guó)基金報(bào)：近日，第108屆全國(guó)糖酒會(huì)閉幕。去年10月底以來(lái)，白酒板塊漲幅非常大。結(jié)合外圍市場(chǎng)及今年以來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況看，您對(duì)接下來(lái)的白酒行情怎么看？這一輪白酒行業(yè)的復(fù)蘇會(huì)持續(xù)多久？

鄭詩(shī)韻：從基本面角度看，白酒處于新一輪復(fù)蘇的起點(diǎn)，我們看好白酒板塊的中長(zhǎng)期表現(xiàn)。從估值角度，當(dāng)前白酒板塊的估值處于過(guò)去三年的相對(duì)低位，龍頭標(biāo)的較去年10月底的估值水位僅高出10%，具備較強(qiáng)的安全邊際。伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，我們中長(zhǎng)期看好板塊的投資機(jī)會(huì)。

姚曦：本次糖酒會(huì)參會(huì)人數(shù)較去年明顯增加，顯示出市場(chǎng)對(duì)于白酒行業(yè)短期恢復(fù)和中長(zhǎng)期發(fā)展的信心。

從行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏來(lái)看，去年10月底以來(lái)白酒板塊的大幅上漲基本消化了強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期帶來(lái)的估值修復(fù)，短期動(dòng)銷走弱以及庫(kù)存的消化給白酒板塊帶來(lái)一定的調(diào)整壓力。但中長(zhǎng)期看，隨著經(jīng)濟(jì)的溫和復(fù)蘇，產(chǎn)業(yè)有望在下半年完成庫(kù)存去化之后“輕裝上陣”，并借助消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)實(shí)現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊升”。

從宏觀角度來(lái)看，信用擴(kuò)張是推動(dòng)白酒產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的重要驅(qū)動(dòng)因素。在信用擴(kuò)張周期中，消費(fèi)者信心和中小企業(yè)信心持續(xù)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)將推動(dòng)白酒行業(yè)的持續(xù)復(fù)蘇。

丁琳：從去年10月開(kāi)始，整個(gè)白酒板塊漲幅較大，核心原因有兩個(gè)：一、市場(chǎng)提前交易政策優(yōu)化預(yù)期；二、春節(jié)返鄉(xiāng)人數(shù)好于往年，白酒銷售超預(yù)期。

目前整個(gè)大環(huán)境是相對(duì)溫和復(fù)蘇，今年白酒應(yīng)該會(huì)有一個(gè)溫和的恢復(fù)性的增長(zhǎng)，消化2022年累積下來(lái)的庫(kù)存壓力，同時(shí)修復(fù)價(jià)盤(pán)。新一輪的白酒景氣周期能維持的時(shí)間會(huì)更長(zhǎng)，但不是所有的酒企都能享受這種修復(fù)，紅利更多將歸于頭部酒企。

王麟鍇：白酒行業(yè)的復(fù)蘇建立在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的假設(shè)之上。今年一季度經(jīng)濟(jì)前瞻指標(biāo)社融數(shù)據(jù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)同比較快增長(zhǎng)，因此，我們對(duì)于后續(xù)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和白酒長(zhǎng)維度的成長(zhǎng)性抱有信心。

馬鵬飛：前期市場(chǎng)主要交易的是場(chǎng)景復(fù)蘇和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，后期市場(chǎng)將經(jīng)濟(jì)預(yù)期調(diào)整為溫和復(fù)蘇，結(jié)合產(chǎn)業(yè)反饋的信息，板塊或有所調(diào)整。目前行業(yè)的供給格局沒(méi)有發(fā)生變化，整體價(jià)盤(pán)沒(méi)有混亂，和歷史相比處于一種高質(zhì)低供給狀態(tài)。隨著經(jīng)濟(jì)的逐步恢復(fù)，渠道信心提振，整個(gè)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)銷存也會(huì)不斷優(yōu)化，業(yè)績(jī)展望和估值有望逐步修正，白酒行業(yè)未來(lái)有望呈現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢(shì)。

楊富麟：白酒板塊2022年受損程度相對(duì)較低，在2023年基本面邊際向上的修復(fù)幅度會(huì)比其他資產(chǎn)相對(duì)偏弱。白酒前段時(shí)間的上漲主要原因來(lái)自于預(yù)期的變化。在預(yù)期與現(xiàn)實(shí)匹配后，可能會(huì)迎來(lái)更好的投資機(jī)會(huì)。此外，股價(jià)的復(fù)蘇更大程度上要看估值，估值與增速相匹配后，白酒股的投資價(jià)值才會(huì)逐漸彰顯。

關(guān)注醫(yī)療、家電、養(yǎng)殖、

高端餐飲等領(lǐng)域

中國(guó)基金報(bào)：大消費(fèi)板塊哪些細(xì)分賽道值得關(guān)注？后續(xù)哪些行業(yè)有望率先迎來(lái)反彈復(fù)蘇的機(jī)遇？

丁琳：白酒作為大消費(fèi)基本盤(pán)，當(dāng)前仍處于結(jié)構(gòu)升級(jí)、中高端擴(kuò)容階段，部分龍頭的全國(guó)化擴(kuò)張仍有較大空間，依然是需要重點(diǎn)關(guān)注的賽道。但行業(yè)將進(jìn)入分化，個(gè)股選擇更為重要。

此外，我們認(rèn)為餐飲供應(yīng)鏈、醫(yī)美、化妝品、運(yùn)動(dòng)時(shí)尚等成長(zhǎng)型細(xì)分賽道也值得關(guān)注。短期看，內(nèi)銷需求恢復(fù)確定性好于外銷，白酒、酒店、醫(yī)美、運(yùn)動(dòng)服飾品牌有望陸續(xù)恢復(fù)；隨著地產(chǎn)行業(yè)逐步企穩(wěn)，家電與家居亦將受益。

鄭詩(shī)韻：消費(fèi)板塊中白酒、汽車(chē)零部件、餐飲供應(yīng)鏈有很好的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間和當(dāng)期投資價(jià)值。同時(shí)，我們高度關(guān)注國(guó)產(chǎn)汽車(chē)整車(chē)的潛在投資機(jī)會(huì)。后續(xù)，如果消費(fèi)開(kāi)啟一輪板塊性的反彈行情，意味著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較為樂(lè)觀，白酒和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈可能會(huì)有相對(duì)較好的表現(xiàn)。

王麟鍇：我們主要關(guān)注長(zhǎng)期成長(zhǎng)性更強(qiáng)，短期受益疫后復(fù)蘇且市場(chǎng)并未全面反映的子板塊。首先，白酒經(jīng)歷了疫情+經(jīng)濟(jì)的雙重壓力，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)的過(guò)程中，白酒具備量?jī)r(jià)齊升的成長(zhǎng)性。其次，啤酒行業(yè)格局優(yōu)化，未來(lái)結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)的確定性較強(qiáng)，且今年高端餐飲場(chǎng)景修復(fù)有望帶來(lái)更大的價(jià)格彈性。

龍宇飛：與健康相關(guān)的消費(fèi)領(lǐng)域比較值得關(guān)注，老齡化趨勢(shì)疊加疫情對(duì)居民身體和心理的沖擊，大家的健康意識(shí)得到了一次集體加強(qiáng)?；貧w常態(tài)化后，積壓的醫(yī)療剛性需求得以釋放，健康相關(guān)產(chǎn)業(yè)的景氣抬升確定性較強(qiáng)。目前健康領(lǐng)域估值水位仍處于歷史較低區(qū)間，有一定的機(jī)會(huì)。

楊富麟：未來(lái)預(yù)期低、基本面有驚喜的行業(yè)可能是更好的方向。新消費(fèi)板塊（新產(chǎn)品、新渠道、新?tīng)I(yíng)銷方式）、自身的產(chǎn)業(yè)邏輯在2023年能兌現(xiàn)的板塊可能更值得關(guān)注，包括不限于主打消費(fèi)性價(jià)比的小食品、產(chǎn)業(yè)邏輯開(kāi)始逐漸兌現(xiàn)的養(yǎng)殖后周期、新產(chǎn)品和新渠道放量的家電板塊，等等。