國(guó)金證券股份有限公司張楊桓,尹新悅近期對(duì)中寵股份(002891)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《外銷訂單短期承壓，國(guó)內(nèi)高速成長(zhǎng)趨勢(shì)不變》，本報(bào)告對(duì)中寵股份給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為21.38元。

中寵股份(002891)

(資料圖片)

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

4 月 19 日公司發(fā)布年報(bào)&一季報(bào)， 2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 32.48 億元，同比+12.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.06 億元，同比-8.38%，其中 4Q實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 8.06 億元，同比-7.32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.09 億元。23Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 7.06 億元，同比-11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.16 億元，同比-33.06%。

經(jīng)營(yíng)分析

海外受去庫(kù)存影響營(yíng)收增速階段性放緩，國(guó)內(nèi)保持靚麗成長(zhǎng)。 1）分 區(qū) 域 ， 22A 境 內(nèi) / 境 外 營(yíng) 收 分別 為 9/23.5 億 元 ，同比+30.55%/+7.1%， 3Q 起外銷受海外客戶去庫(kù)存影響訂單承壓。 2）分品類：寵物零食/罐頭/主糧/用品等營(yíng)收21.4/6/3.6/1.47億元，同比+8.1%/+26.3%/+17.5%/+22.3%，其中 2H 增速-2.6%/+22.6%/持平，高端品牌 Zeal0 號(hào)罐、領(lǐng)先品牌鮮食盒等新品加速發(fā)力驅(qū)動(dòng)罐頭成長(zhǎng)靚眼。

濕糧結(jié)構(gòu)優(yōu)化&主糧自產(chǎn)率提升毛利率，營(yíng)銷投入持續(xù)擴(kuò)張。 22A毛利率 20.05%（同比+1.12pct）， 寵物零食/罐頭/主糧毛利率18.57%/26.41%/20.45%，同比-1.23/+1.8/+1.55pct。 22A 凈利率3.72%（同比-0.67pct），銷售/管理＆研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.33%/4.93%/0.46%，同比+0.88/-0.14/-0.38pct。

1Q 海外短期訂單仍承壓，美國(guó)工廠表現(xiàn)較優(yōu)。 1Q 營(yíng)收同比-11%，美國(guó)工廠由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏高端化需求較優(yōu)，保持快速成長(zhǎng)且利潤(rùn)表現(xiàn)較優(yōu)，內(nèi)銷自主品牌加大營(yíng)銷力度，銷售/管理＆研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用 率 同 比 +2.78/+2/+0.85pct ， 凈 利 率 3.83% （ 同 / 環(huán) 比+0.4/+4.5pct）。

干糧加速發(fā)力+外銷企穩(wěn)回暖， 雙輪驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)， 底部回購(gòu)彰顯管理層信心。 海外業(yè)務(wù)，短期受成本壓力+下游去庫(kù)存訂單量預(yù)計(jì)有所擾動(dòng)，中期有望憑借成本&品質(zhì)優(yōu)勢(shì)份額有望持續(xù)提升， 中期看好國(guó)內(nèi)自主品牌加速成長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司 23-25 年歸母凈利為 1.39、 2.3、 2.79 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為 49、 30、 25X， 下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；自主品牌建設(shè)不及預(yù)期；費(fèi)用過(guò)度投放導(dǎo)致業(yè)績(jī)不及預(yù)期；商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華安證券(600909)王鶯研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為67.88%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.96億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為34.82。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為27.5。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中寵股份（002891）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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