事件概述:據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù),2023年3月國內(nèi)250cc+中大排量摩托車銷售5.18萬輛,同比+40.9％,環(huán)比+59.7％。2023年1-3月累計銷售10.86萬輛,同比+21.3％。

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分析與判斷:行業(yè):旺季重回高增預(yù)計23年行業(yè)30-40％增速3月同比40+％,旺季重回高增。據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù),,2023年3月國內(nèi)250cc+中大排量摩托車銷售5.18萬輛,同比+40.9％,環(huán)比+59.7％,天氣轉(zhuǎn)暖、旺季來臨催化下重回高增。3月終端庫存環(huán)比下滑15.1％至2.20萬輛,對應(yīng)當(dāng)月庫存/銷量比0.43,同步體現(xiàn)需求向好。2023年1-3月累計銷售10.86萬輛,同比+21.3％,行業(yè)累計增速有所放緩,主要源于二三線品牌拖累,若分拆五大核心品牌(春風(fēng)、錢江、隆鑫、五本、新本)及其他,1-3月累計增速分別+28.6％和+10.0％。

商會進(jìn)一步拆分250cc+銷量,我們預(yù)計2023年中大排行業(yè)增速30-40％。2023年1月起,摩托車商會對250cc+銷量進(jìn)一步拆分為250-400(含)cc、400-500(含)cc、500-800(含)cc以及800cc以上四大排量,明晰入門、中、大、超大排產(chǎn)品定位。在1-3月250cc+合計10.86萬輛銷售中,上述四排量段銷量分別7.66、1.73、1.44、0.03萬輛,入門級排量段仍為銷售主力。后續(xù)考慮摩托車文化的進(jìn)一步形成、新興消費群體升級置換需求釋放以及禁限摩政策的邊際改善,我們預(yù)計2023年行業(yè)增速30-40％,持續(xù)推薦中大排摩托車賽道。

春風(fēng):兩輪產(chǎn)品大年開啟四輪擾動緩解利潤兌現(xiàn)兩輪摩托車:據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù),3月春風(fēng)250cc+銷售0.67萬輛,同比+21.0％,環(huán)比+20.0％,1-3月累計市占率水平15.3％,且在400-500(含)cc、500-800(含)cc以及800cc以上三個排量均處銷量前列,體現(xiàn)強(qiáng)品牌力以及2022年下半年以來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級,1-3月累計銷售1.66萬輛,同比+21.3％。若考慮250cc,3月春風(fēng)250cc(含)及以上銷量1.23萬輛,同比+8.3％,環(huán)比+51.9％,1-3月累計銷售2.64萬輛,同比+12.9％,出口端貢獻(xiàn)主要增長。

展望后續(xù),預(yù)計內(nèi)銷、出口將為兩輪提供雙重增長驅(qū)動:1)內(nèi)銷:仿賽新車450SR對標(biāo)川崎Ninja400,2022年6月開啟交付(據(jù)商會數(shù)據(jù),1-3月內(nèi)外銷合計出貨分別0.11、0.37、0.37萬輛);同時據(jù)春風(fēng)2022年秋季戰(zhàn)略發(fā)布會,2023年公司將迎產(chǎn)品大年,包含6款燃油兩輪(800NK、XO狒狒已于春季發(fā)布會發(fā)布并開啟交付,預(yù)計4月銷量端有明顯體現(xiàn))、4款電動兩輪產(chǎn)品,對于銷量的拉動作用值得期待;

2)出口:2021年、2022年、2023年1-3月250cc(含)及以上出口分別2.33、4.35、1.69萬輛,同比分別+227％、+87％、+30％,2023全年我們預(yù)計50％增長。

四輪沙灘車:據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù),3月春風(fēng)四輪出口1.71萬輛,同比+10.3％,環(huán)比+45.6％,1-3月累計出口3.96萬輛,同比+4.5％,體現(xiàn)海外四輪需求仍然穩(wěn)健。利潤層面,客觀擾動改善促進(jìn)下,2022年、23Q1公司盈利能力明顯向好。我們預(yù)計2023年將全年受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(U/Z占比提升)、海運費下降及海外建廠帶來的關(guān)稅節(jié)約,全年公司整體展望30％毛利率、7.7％凈利率水平,建議重點關(guān)注。

錢江:產(chǎn)品定義能力提升明顯表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)產(chǎn)品定義能力提升明顯,銷量表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù),3月錢江250cc+銷售1.56萬輛,同比+59.2％,環(huán)比+123.6％,1-3月累計銷售2.91萬輛,同比+55.1％,表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于行業(yè),我們預(yù)計主要源于新車閃350、賽450出貨及2022年同期相對低基數(shù)促進(jìn),出口相對有所拖累,1-3月250cc+累計出口0.54萬輛,同比-41.9％。2022年公司產(chǎn)品定義能力提升明顯,閃300S及賽600較好契合消費者車型偏好變化及仿賽排量升級趨勢,同級別核心競品車型較少,需求延續(xù)確定性強(qiáng)。展望2023年,賽450、閃350、鴻150等均存一定爆款潛質(zhì),有望進(jìn)一步抬升銷量。

治理結(jié)構(gòu)改善,渠道、研發(fā)、合作全面升級。1)管理:從國企到民企,2022年5月發(fā)布實控人增持+股權(quán)激勵計劃,其中增持2022年11月獲批、2023年1月發(fā)行完成,股權(quán)激勵(草案)覆蓋全部5名核心高管;2)渠道:深化實施Benelli及QJiang渠道直營模式改革;3)研發(fā):2021年11月底錢江摩托上海公司正式開業(yè),設(shè)立新能源研發(fā)、工業(yè)設(shè)計、國際外貿(mào)三大中心;4)合作:2021年底同哈雷合資公司完成注冊登記,2023年3月首款量產(chǎn)車型X350正式上市。

其他:隆鑫通用緊隨本田份額相對穩(wěn)定隆鑫通用:據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù),3月隆鑫250cc+銷售0.54萬輛,同比+31.0％,環(huán)比+14.1％,1-3月累計銷售1.34萬輛,同比+10.3％。無極品牌2023年多款新車推出,SR4MAX(350cc大踏板)、RR525(仿賽)等車型豐富產(chǎn)品矩陣,均具一定爆款潛質(zhì);電動品牌茵未旗下首款車型Real5T(高端電動踏板)亦于2022年底首批量產(chǎn)下線。

五本＆新本:據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù),五本3月250cc+銷售0.28萬輛,同比+13.9％,環(huán)比+72.4％,1-3月累計銷售0.51萬輛,同比+1.5％;新本3月250cc+銷售0.33萬輛,同比+89.4％,環(huán)比+109.2％,1-3月累計銷售0.56萬輛,同比+20.4％。自2021年5月穩(wěn)定出貨以來,本田份額基本維持10-15％區(qū)間。對于本田國產(chǎn)影響,我們?nèi)匝永m(xù)此前判斷,即對自主品牌短期影響相對有限,主因兩者售價、定位尚存差異。

投資建議中大排量摩托車當(dāng)前發(fā)展階段類似2013-2014年的SUV板塊,供給端頭部車企新車型、新品牌投放加速提供行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動力,市場快速擴(kuò)容。參考國內(nèi)汽車發(fā)展歷史及海外摩托車市場競爭格局,自主品牌有望成為中大排量摩托車需求崛起最大受益者,推薦【春風(fēng)動力、錢江摩托】,相關(guān)受益標(biāo)的【隆鑫通用】。

風(fēng)險提示禁、限摩政策收緊導(dǎo)致國內(nèi)摩托車需求下滑;外資品牌新車型大量引入導(dǎo)致市場競爭加劇。